鴻海FII以36天火速通過大陸A股上市後，恐造成骨牌效應，不利於台灣資本市場發展。政府應積極改善投資環境，健全資本市場，研擬多元上市條款，吸引台商鮭魚返鄉投資。

   鴻海FII以36天火速通過大陸A股上市後，引發諸多議論，加上大陸公布「31項惠台」措施，許多人憂心磁吸效應恐造成台灣資本市場邊緣化及人才空洞化。坦言之，過去幾十年，台灣人才和資金不斷地向西流動，單向傾斜尤為嚴重。政府曾試圖推動鮭魚返鄉投資、掛牌上市，也曾造成一波熱潮；但近年熱潮冷卻，台灣資本市場也失去吸引力，如今該如何再度讓這群鮭魚返鄉，值得政府深思。

台商返台投資掛牌模式

一、強化台商回台投資方案

2012年，政府有感於台灣歷經產業外移，亟需吸引台商回台，以培植關鍵新興產業，推升經濟發展動能。加以中國大陸由世界工廠轉向世界市場，投資環境發生極大的變化，工資快速升，經營成本不斷上升，徒使外資企業紛紛醞釀或決定外移，如能藉此時機吸引具競爭力的台商回台投資，可增加就業，並可改善產業結構，爭取新興產業發展的時間，強化經濟成長動能。因而，當時的國發會規劃「加強推動台商回台投資方案」，並於2012年10月26日獲行政院同意辦理，實施期程自2012年11月1日起至2014年12月31日止。

該方案的目標是，希望藉此促成台商回台投資2,000億台幣，採行的策略包括：協助解決人才問題、協助土地資訊取得、協助設備進口、強化輔導服務、加速完成ECFA後續協議、提供專案貸款。

截至2014年底，經濟部共召開27次台商回台投資案件跨部會聯合審查會議，計通過63件投資案；台商海外布局涵蓋中國大陸、美洲、歐洲及東南亞等地區，投資總金額約新台幣2,398億元，也算達到預期目標。

二、發行台灣存託憑證(TDR)

為吸引外國企業來台掛牌，行政院於2008年3月通過「推動海外企業來台掛牌123計畫」；同年7月又提出海外企業來台上市鬆綁及適度開放陸資投資股市方案，大幅放寬了海外企業來台掛牌募資的資限；在法令逐步明朗及台灣證交所和櫃買中心積極招商下，許多大陸台資企業，甚至美國、新加坡等的外資企業，都表達來台第一上市或第二上市的意願。

2009年4月28日，在大陸極具指標性的台商-旺旺集團，以中國旺旺(9151)的名義，在台灣股市發行1億美元的「台灣存託憑證」(TDR)，被視為台商「鮭魚返鄉」的里程碑。這不僅打破10多年來只有4檔TDR的窘態，加上當時台股本益比高，吸收了許多企業爭相發行TDR，一時之間，投資TDR形成一股熱潮。

2009年12月，中國最大台商食品公司康師傅控股釋出約3.4%老股，返台發行38萬張TDR，募集171億元台幣資金，為當時募集金額最大的TDR。但2014年爆發頂新黑心油事件後，TDR大受影響，而台灣康師傅公司也於2017年1月1日正式解散清算。又2012年2月28日，日本記憶體大廠爾必達聲請破產保護，爾必達在台灣發行的TDR，被證券交易所打入全額交割股，對台灣TDR市場造成極大衝擊。

因接連出事，證交所祭出一連串防弊措施，不僅TDR由高峰跌落谷底，也間接影響台商回台發行TDR的意願。由表1可看出，TDR在近二年的成交金額巨幅下滑。

三、推動F股掛牌上市

F股是依照外國法律所登記註冊的公司，未在國外證券市場掛牌交易，來台進行第一上市或上櫃發行股票的外國企業者。政府為吸引台商鮭魚返鄉，活絡資本市場，於2008年起推動F股回台上市計畫，至今已有逾百家成功掛牌的企業。有論者說，F股制度成功地把在海外打拚的台商拉回台灣掛牌，避免台股被邊緣化。但近年來，因相關法令漸趨嚴格，兩岸又通過反避稅法令，不確定性升高而趨緩。

換言之，過去台商以F股回台上市，習慣在境外設立控股公司，把公司盈餘放在海外，可免課稅。但當前中國大陸嚴查移轉計價，台商設立F股公司，反而讓自己陷入危險。再者，台股本益比太低，也讓不少台商放棄回台掛牌意願。

健全資本市場刻不容緩

過去，台灣股票市場具有高本益比、高殖利率、流動性佳等優勢、加上上市櫃成本合理、籌資便利等特性，自然能夠吸引不少台商，但如今優勢不再。

據永安會計事務所調查，2017年在A股掛牌(IPO)共有436宗，全球第一；主要以中小型公司為主，共計籌資2,304億人民幣，較往年顯著提升，泰半應是著眼於A股未來前景看好。相較於陸股，台股顯然失色不少，上市櫃新掛牌家數僅42家，籌資金額為148.1億元台幣，數量及金額均較2016年減少，此消彼長效應尤為明顯。去年底，當時的大陸國台辦主任張志軍在一場座談會上表示，要積極推動台資企業在大陸上市，甚至未來能在陸股形成「台企類股」，鼓勵台商好好抓緊機會。而大陸證監會也一改過去上市時程深不可測的毛病，啟動多項改革，如推出註冊制，增加推薦券商的責任、減少證監會的審批，希望透過加快審查，讓新股發行變多，投資人選擇變多，市場機制成形。新制度也讓台商棄守成交量低的台灣F股，轉向陸股IPO。

筆者以為，面對台灣資本市場的弱勢，除了要積極改善投資環境、促進經濟成長外，證交所應積極研擬多元上市櫃的審查標準、健全資本市場，才能打動這群鮭魚返鄉投資。

(作者係淡江大學財金系教授兼兩岸金融研究中心副主任)