在高達22兆美元的公共債務壓力下，美國財政赤字已到了難以支撐的地步；而國際社會展望美國財政不支，開始提心吊膽，全球金融巨變的風險恐將再次上演。

22兆美元暴衝破頂限

據美國財政部2019年2月12日的數據，截至同年2月11日，美國既有公共債務總額已達到創紀錄的22.01兆美元（下同）。而3月11日川普政府發布2019年10月開始的2020財年公共預算報告，新財年預算總額高達4.7兆，並再度提高財政赤字額度比重；主要變項是要求提升軍費開支、削減國內福利項目等非國防的可支配撥款，其中最引人注意的是，美墨邊境牆建設費為2019年預算數的6倍。

新財年預算顯示，未來4年美國政府年度財政赤字都將維持在1兆美元以上：聯邦財政赤字在2019年和2020年為1.1兆，2021和2022年分別小幅收窄至1.07兆和1.05兆；也根據新財年預算書預估，聯邦赤字必須到2029年，也就是川普第二任期後，才可能逐年收窄，聯邦預算會在2034年重歸盈虧平衡。然則，以美國經濟態勢及前景言，這一空頭支票預估，不啻只是神話一則。

值得一提的是，川普主政後為維持美國「絕對領先的軍事優勢」，不惜大幅提升年度軍費開支7千億以上，更已成為美債持續惡劣化重要因素。

對比之下，美國2018年同期的GDP剛剛突破20兆，而國債規模已衝高到GDP的111%以上，依當前國債殖利率計算，美國應支付年度債息高達7千億，亦即每天應支付債息超過19.17億。

面對如此巨大規模的債務水準，美國公債部門顯然已經開始發慌；國際金融市場普遍擔憂美國政府的償債能力。屋漏偏逢連夜雨地，截至2018年底，美國國內私人部門債務亦突破創紀錄的13.5兆。

公共債務市場前景不好

為此，2018年下半美國財政部已明確表示，新財政年度必須加額發行公共債務，研判在未來18個月內，美國債券供應量必將倍增；亟需大量海外資金流入挹注，否則，總體經濟面的危殆狀況將更劣化。

但由於自2018年3月以來，川普濫肆發動美中貿易戰及對盟友關稅壁壘戰，肇致美國增發債券的出路困難：一方面在國際金融市場的中央銀行政策，紛紛採取「終結量化寬鬆(QE)貨幣政策」，尤其是美聯儲Fed已逐步「收水」，歐盟中央銀行ECB、日本BOJ亦都部署結束QE，勢將減少市場購入美債的需求；而擁有大量外匯存底的傳統美債購買大國，主要包括中國、日本、歐盟，都因「對未來貿易戰前景不明」的理由，對於購入美債的意願與能量大為減縮。

在這種狀況下，國際金融市場不免擔心，自金融海嘯以來的「全球債券義和團」(bond vigilante)，很可能又再慢慢甦醒過來。「債券義和團」是指當某種類型債券的投資人認為，貨幣政策或財政政策會導致通貨膨脹或風險提高時，就會以拋售債券的方式作為抗議手段，導致債券價格下跌，使債券利息（殖利率）上揚。

倘若美國財政部加額發行的2019新財政年度公共債務，市場拍賣反應差，一旦顯現出海外購買者需求減弱，將會立即帶來壓力：即美債價格偏向下跌，債息的扯高將不可避免。

恐爆發新興市場國債危機

如此大規模的財政赤字，對金融市場言，幾乎可斷言必然會抬高美國發債成本，惟有更高的殖利率，才足以持續提高投資者購買美國國債的意願。一旦美國國債殖利率上漲速度加快，將更加劇美國政府沉重的債務壓力。

跨國智庫機構認為，年度債務兆美元量級成長，會導致更加高昂美債利息成本，必將給美國經濟帶來極大壓力，使政府部門更難以為未來重要投資項目提供資金。目前美國政府平均每日支付10億美元債務利息，未來10年累計債務利息將達到約7兆美元。以如此龐大的債務利息，唯有提高美國稅收或者推高美國通貨膨脹率，才有化解的可能；但在川普減稅政策大纛下，要想用提高稅收來減少聯邦赤字，是相當不務實的。如此一來，想搶救經濟，恐怕只剩推高美國通貨膨脹一途。

印鈔票是美式終極政略

對美國而言，面對迭迭高增的財政赤字，解決財源最快的來錢辦法，就是發行越來越加高額的國家債券；但「窘困財政治國議題」一到商人總統川普手上，「進一步提高債務上限」或「再一次延遲債務上限」，當然就是必然的治國對策。

從國際經濟發展的實證經驗來看，無休止舉債填補財政赤字，終究會行不通。但為了填補惡劣化的龐大財政赤字，川普政府又不得不動用「美元數量與價格戰略」來因應與防範。

因為美國金融霸權的地位，導致今天全世界貿易收支結算大都以美元為基準，備受美元變化挾制。倘若每個國家都只能用美元結算，一旦有國家手上沒有了美元，幾乎就無法在市場上買到東西；而倘若美國想要進口其他任何國家的物資與貨品，只要「多啟動一下印鈔機」，就足夠支付任何費用，也正因為如此，肇致1990年代以來，美國國債年年增發。美國就憑鑄幣權和強大的軍事武力，一直雄踞全球獨霸地位。

收割美元附庸國家羊毛

也因為如此，最近這幾年，每當美國進入加息縮表週期，就必然引發一些新興國家經濟崩塌、貨幣崩盤、股市暴跌等。

其實，自1970年代以來，美國Fed「加息縮表」，就是一大世界級金融武器，專門用以收割「所有美元附庸國家」的羊毛，所以這次鮑威爾公開宣示「美國暫停加息縮表」的信號一出，全世界資本市場當然都為之鬆了一口氣！在此前兩三年間，美國所祭出的加息週期，已經導致6個以上國家貨幣崩盤；而往前看，美國「動員美元手段收割羊毛」的戰略行動，無一不造成世界金融動盪。

一般主權國家之所以能發行貨幣，過去主要依據金本位、銀本位等貴金屬本位，現在主要依據GDP發展支撐，本質上是政府稅收、財政收入支撐。但如果一個國家的債務利息和到期債務把全年的財政收入消耗掉了，就沒有信用再發國債，必然會降低發行新債還舊債的融資能力，導致重大的金融危機。從這個意義上說，貨幣的命運最終也將成為國家的命運。因此，債務上限的控制能力決定一個國家貨幣的全球公信力。

政府債務透支到了極度上限，必會導致貨幣失信、大幅度貶值，引發大規模的混亂。事實上，如果美國政府的債務成長率今後幾年保持不變，不必等到2023年，各類經濟體就會提前設防，一場與美元、美債相關聯的大級別世界金融海嘯危機，就有可能發生。

亞洲及拉美恐受創最深

1980年代末，Fed貨幣緊縮政策，導致美國儲蓄信貸協會危機(S&L Crisis)；1986年的日本發生經濟危機；1987年甫任Fed主席的葛林斯潘首次緊縮政策引發「黑色星期一」(Black Monday)，隨後Fed的寬鬆貨幣政策，應運而生「葛林斯潘看跌期權」(Greenspan put)。

1993到1994年，Fed加息導致債券市場動盪及墨西哥危機。1990年代末，Fed緊縮政策觸發亞洲金融風暴、美國長期資本管理公司(LTCM)倒閉及俄羅斯危機。2004年-2006年間，Fed只採取溫和收緊措施，就引發美國房地產市場崩潰，終至形成一場世界金融海嘯危機。

Fed自2015年12月啟動本輪回加息週期起，美國聯邦基金利率從接近零的水準，緩緩上升至目前的1.50%-1.75%；隨著美國利率逐步上升，前期美元持續疲軟給市場此次加息週期溫和無害的錯覺。但智庫分析認為，此次「加息縮表」緊縮是在市場經歷極端和長期的貨幣寬鬆時期後所採行；且隨中央銀行從每年2兆美元資產負債表擴張時遽轉為縮表，在經濟學家和投資者都無法理解的情況產生下，特別具有「相當不確定性」。

因此可以預期的是，國際股匯貨幣市場的波動性，將會以多種形式與期程發生，預測在18-24個月之後，正處動盪的新興市場經濟體，尤其「所有美元附庸國家」，包括台灣在內，勢必都會深受「美國財赤危機」的衝擊。

(作者係環球經濟社社長)